电竞游戏、数据流量双轮驱动，天神娱乐重回增长轨道

2021年4月28日晚，天神娱乐发布了2020年年度报告。报告显示，天神娱乐在过去一年中营业收入达到9.96亿元，其中利润总额1.89亿元，比上年同期增加115.77%；归属于母公司所有者净利润1.53亿元，比上年同期112.77%。

自2018年以来，天神娱乐这家曾经风光无限的企业，便一直面临着业绩亏损、股价暴跌、股权冻结等诸多问题，甚至一度被实施“退市风险警示”。俗话说“重病还需猛药治”，天神娱乐重回增长轨道，其 “药方”可以归结为以下几点：第一，破釜沉舟，高效推进完成司法重整；第二，盘整业务，整合优势资源聚焦电竞游戏和数据流量；第三，构建高效管理架构，提升团队效率助力业务发展。

而对这几点进行深入的分析和解读，能够让投资人们更清晰的了解到一个真实的天神娱乐。

高效完成司法重整，化解债务危机，实现轻装上阵

由于前期激进的扩张和传媒行业的政策变化，天神娱乐在2018年和2019年连续亏损，并被深交所实施了“退市风险警示”。面对经营严重困难，面临巨大的债务危机的局面，天神娱乐公司董事长沈中华认为：“前期，我们已经通过资产重组、债务重组等方式进行自救，但都以失败告终，经过反复论证，我们发现只有通过法院主导的司法重整程序，才是挽救企业、化解债务危机的唯一可行途径。”

相比于资产重组、债务重整等方式，司法重整也并不是一条很好走的道路。作为一家上市公司，天神娱乐的资产和负债整体规模巨大，解决债务危机效果关系到大量投资者切身利益，因此资产重组和营业方案设计的难度非常高。同时，上市公司重需要获得地方政府、证监会、最高院等多个政府机关部门的支持和审核同意，有关部门对公司通过实施重整程序恢复持续经营能力的肯定是审核得以通过的前提，因此重整获得受理的门槛极高。

在这种背景下，2020年7月31日，大连市中级人民法院受理了天神娱乐的重整申请。2020年11月6日，大连市中级人民法院裁定批准了《重整计划》，根据《重整计划》，天神娱乐以原总股本932,142,900股为基数实施资本公积金转增股本，按照抵债价格=第二次债权人会议召开日前20个交易日上市公司股票交易均价*2.20（即7.8210元/股）向债权人分配抵债。简而言之就是“债转股”方案，具体为以资本公积转增股票，此部分转增股票不向原股东分配，而是按照第二次债权人会议前二十日均价的2.20倍作为抵债价格，向债权人分配用来抵偿债权。

根据*ST天娱公告的第二次债权人会议的投票结果，这个方案优先债权组通过率为100%，普通债权组通过的金额占比为89%，出资人组则是100%全票通过《重整计划》。在重整完成之后，天神娱乐的总股本由932,142,900股增加至663,013,961股。而通过本次重整，天神娱乐彻底化解了债务危机，创造的重整收益和摆脱的巨额利息费用，为公司扭亏为盈打下了基础，消除了退市风险。

值得一提的是，此次重整自申请到被法院裁定受理，共耗时96天，为截至目前用时最短的民营上市公司。这也从侧面说明了天神娱乐公司高效的组织推进效率。

电竞赋能游戏业务，构建竞争壁垒

根据现代的企业发展理论，从企业的诞生、壮大到衰退、死亡，我们可以将公司看做一个生命体，而企业面临的困难、债务则可以认为是病灶。在这样的认知体系之下，天神娱乐的债务重整祛除了其身体上的“陈年旧疴”，成功的解决了自身的生存问题，让自己在A股生存了下来。但仅仅活下来是不够的，还要想办法提升自身应对外界环境的能力，与外界进行更好的连结，让自己活得越来越来好，这便涉及到了公司的业务发展模式。

就外部环境而言，2020年新冠肺炎疫情作为一起重大突发公共卫生事件，对全球经济发展也是一次重大的考验。对于企业来说，受疫情影响居民生活、市场消费、企业复工等都面临诸多障碍，但疫情之下也有新的机遇。尤其互联网企业凭借其先天的优势，在整个疫情期间发挥了重要作用，整个互联网行业游戏、外卖、在线教育、电商等业务在过去的一年中都得了快速的发展。

在新冠疫情的刺激下，2020年是游戏行业丰收的一年，全民抗疫让很多人自觉待在家里，并停止了其他形式的娱乐活动，端游、手游用户规模迅速壮大。根据Unity发布的名为《2021游戏市场风向标报告》显示，2020年，高清游戏（主要指PC、电视等平台游戏）的玩家数量增加38%以上。从收入角度来看，移动游戏的收入增长更为惊人，2020年移动端游戏广告总收入增长达8％以上，IAP（游戏内购）次日购买量增长超过50％。

同时，有数据指出人们比起单机游戏更加倾向于多人联机游戏。用户们正在将游戏看作社交的一部分，多人联机游戏变得越来越受欢迎。从整体趋势来看，玩家越来越期待通过游戏平台聚合在一起，通过游戏加强社交联系，这就意味着通过游戏能够形成人与人之间的链接更加符合市场需求。

根据中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院发布的《2020年中国游戏产业报告》显示，2020年，中国游戏市场实际销售收入2786.87亿元，比2019年增加了478.1亿元，同比增长20.71%，保持快速增长。而中国电子竞技游戏市场收入从2019年的947.27亿元增长至2020年的1365.57亿元，增加了418.3亿元，同比增长44.16%。电子竞技游戏在整个游戏产业中的占比和增速均有大幅提升，这也正符合了游戏用户们更加倾向于多人联合游戏，将游戏作为社交途径的趋势。

天神娱乐作为一家业务覆盖游戏、应用分发平台、广告、影视产业的泛娱乐产业集团，及时的察觉并把握到了游戏产业的这个趋势，快速地将游戏业务调整为公司的业务重心之一。

凭借多年游戏行业积累的经营经验与庞大的用户群体，天神娱乐进行了游戏全产业链的布局，在游戏研发、游戏发行、分发渠道建设和休闲电竞等领域搭建了有竞争力的产品体系，并且在全球范围搭建了强大的发行渠道，持续专注细分领域，致力于本地化产品输出，在游戏垂直领域发行上形成优势，构建壁垒。截至目前，其发行的游戏已超90款，旗下产品发行地区覆盖北美、南美、欧洲及亚洲等100余个国家和地区，全球总注册用户量已超过1.5亿。其中《死神：不朽的灵魂》2020年3月上线首月新增用户超过150万人，上线首日，在美国和法国的“角色扮演类”榜单上名列第一，在其余各国的双平台也稳居畅销榜前列，日流水最高已突破30万美元，上线至今覆盖用户近400万，月度留存超过20%，2020全年流水达2,710万美元。《一拳超人：英雄之路2.0》为以日本知名热血动漫IP为基础推出的卡牌类手游，面向欧美市场，日流水最高接近15万美元，2020年累计流水1,364万美元。《雪鹰领主》韩语版上线首周成功登顶韩国谷歌免费榜榜首，并冲上谷歌畅销榜Top30，苹果免费榜Top2，日流水最高接近10万美元，2020年累计流水508万美元。

同时针对于游戏产业的电竞化趋势，天神娱乐开创了“电竞+棋牌”的全新模式，将旗下的电子棋牌产品中嫁接了第三方电竞赛事模块，充分融合了电子棋牌的娱乐属性和竞技属性，通过电竞赋能引领棋牌游戏回归娱乐竞技本源。

2020年1月，继在大连成功举办WCAA2020国际高校对抗赛后，天神娱乐又与WCAA世界电子竞技大赛合作，将公司旗下棋牌游戏产品全面接入WCAA云电竞平台。并且按照“云电竞”对游戏产品的要求，重点对产品设计、赛事嵌入、交互体验、服务器保障等方面做加强，先后举办了“WCAA斗地主大师赛”、“WCAA春节十万红包赛”、“WCAA2020季前赛”、“WCAA2020春季赛”等系列电竞赛事。在电竞赛事的推动下，其相关产品的活跃度不断提升，吸引了众多玩家的广泛参与，玩家数量持续增长，报告期内总注册用户数第2、3、4季度环比增速分别达1,079%、170%、30%。

在不断提升海外游戏业务的同时以电竞赋能现有游戏产品，开辟出一个全新的赛道，使得游戏业务成为了天神娱乐的一个重要的增长点，财报显示，2020年游戏业务的营收为5.20亿元，营业利润为2.04亿元元。

以数据流量为核心，打造数据流量生态体系

众所周知，在目前整个互联网大局已经基本确定的背景下，流量的争夺已经成为各家企业的下一个战场。对于互联网用户来讲，每个人每一天所能够分配的时间是有限的，所以能否吸引到足够多的用户，并且占用更多的用户时间，很大程度上决定了一个产品的成功与否。产品的用户数和对应的打开频次就是产品的“流量”，简单来说流量就是用户的注意力。

正如，在现实生活中，一个店铺的想要盈利，一般会选择开到商场中或者街道两旁等有一定的人流量的地方，如果开在深山里，即使店里的东西再好客人没法光顾，也无法维持下去一样，在互联网世界中，流量便是产品变现的前提，是互联网企业的核心命脉。

自2018年下半年起，中国互联网活跃用户增长一直低于5%。流量增长趋势触顶，“全局用户红利时代”正离我们远去。在存量环境下，用户规模和时长的争夺竞争将会更为艰难和激烈。在这种状态下，想要突围目前无非两条道路，要么打造或者寻找流量的价格洼地；要么，尽力提升提升流量的效率，给与流量更大的价值。例如以抖音、快手为主的短视频产品便正在向流量价值的提升转型，现在在娱乐内容之外，我们看到了很多知识类型、咨询类型的内容的比重正在增加，这些能让用户拥有“获得感”的内容让流量的价值得到了提升，在一定程度上构建了用户流失的围墙。而流量洼地指的是价值更高，价格更低，有流量的入口。流量洼地的价值是体现在获客成本上，以远远低于成熟市场的价格，获得巨大的用户量。早期的安卓市场，一个用户获客成本可以做到2~3块钱，这在今天是难以想象的。在后互联网时代，流量洼地已经成为了稀缺资源，一旦抓住这种资源便能拥有大量的获利空间。

很显然，天神娱乐对于流量的重要性有着很清晰的认知，依托其自身移动互联网平台服务能力构建了一个流量分发、精准数字营销、品牌内容流量三位一体的流量业务模式，并通过建设和运营山西省数据流量生态园打造出了一块稀缺的流量价格洼地，从而构建了一个数据流量生态体系。

在流量分发层面，天神娱乐持续巩固与扩大爱思助手在应用分发领域的优势地位。技术上继续拓展爱思助手苹果版功能，推进爱思助手安卓版的研发。运营上不断加强与今日头条、快手、腾讯、阿里等头部互联网公司客户的合作。同时加大了米橙的推广和运营力度，通过打造“米橙”APP矩阵，完善“米橙”生态链，加强了产品的获客能力和变现能力。并且以丰富产品业务线、精细化运营等手段，提升了米橙省购的用户体验，进一步提高用户留存率、日活及ARPU值。

精准数字营销层面，通过技术研发，天神娱乐在已有的自研产品Alchemy系统基础上，不断完善程序化移动广告技术架构，开发适应移动广告市场变化需求的底层技术产品。同时通过对内部运营进行优化，提升了创意视频产出能力，进一步完善了内部CMS数字广告系统。在此基础上天神娱乐依托于巨量引擎、快手等短视频平台的精准数字营销业务，通过高品质流量与大数据平台，不断帮助广告主实现更有计划性的媒体流量优化管理，打造出了新的业绩增长点。

品牌内容流量层面，面对疫情影响，影视行业受到冲击，广告主预算均出现大幅度下滑的不利环境。天神娱乐快速转变策略，在保证电视剧、电影以及艺人商务业务正常运转的情况下，聚焦社区媒体投放，大力发展新潮电梯媒体业务，在保持京东、国美等大型客户的投放外，新增了森马、合生元、双汇、中粮、奥特莱斯等众多客户。此外，天神娱乐旗下的品牌内容营销平台还积极开发增量业务。2020年10月，其品牌内容营销平台与国家创新与发展战略研究会在北京举行战略合作伙伴关系签约、授权仪式，天神娱乐成为独家品牌运营单位。不仅如此，其通过并购基金投资的工夫影业、嗨乐影视等头部内容文创平台也于报告期内陆续推出了优质作品。

在三位一体的数据力量生态体系下，天神娱乐以数据流量生态园为载体，整合短视频、直播、内容带货等不断产生的新营销方式，能够为客户提供涵盖营销方案策划、创意素材制作、广告植入、短剧带货、运营优化、数据跟踪反馈、电影授权、艺人商务等一站式营销解决方案，目前已为包括字节跳动、快手、京东、腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩、猿辅导等累计超1,000家客户提供服务。

重建高效管理架构，团队协同助力业务发展

在管理团队的变动上，天神娱乐可以用一波三折来形容。第一次变动可以追溯到2019年8月，面对业绩巨亏、股价暴跌、股权冻结等诸多问题的天神娱乐中小股东们表示对现任董事会成员已经不再信任，为维护中小股东权益，重振公司业务，中小股东们“逼宫”重组了新的董事会和管理层。

2019年10月份新管理团队上任，天神娱乐新业务拓展及债务化解等工作随之高效展开。就目前的财报内容来看，天神娱乐的债务化解初战告捷，电竞游戏、数据流量的双轮驱动业务模式也已初显成效，新管理团队的能力已经值得给与肯定。

重整之后的另外一个状况是股东的结构更加分散，目前天神娱乐没有单一持股超过10%的股东，这对于国内的上市公司来说是不常见的，不过据调查显示，发达市场经济国家的优秀企业往往第一大股东持股比例很低，无实际控制人是一种常见现象。同时国内资本市场第一大股东持股比例也有逐年下降的趋势，据统计，截至2020年4月30日，A股3837家上市公司中，无实际控制人的227家，占5.92%。特别地，在科创板上市的101家企业中，无实控人的已达10家，占比近10%，其中不乏澜起(688008)、中微(688012)等明星企业。这种分散的、多元化的股东结构，在推动天神娱乐高效完成了债务化解和业务的整合之后，或许可以成为国内上市公司治理结构的一种创举。

总体来看，目前天神娱乐在摆脱了债务危机之后，已经找到了新的业务增长模式，在“电竞驱动游戏，数据驱动流量”的发展理念下，依托于电竞游戏和数据流量的双业务引擎，天神娱乐已经构筑起了游戏运营与电子竞技互促共进、品牌内容营销与精准数字营销多维推广、自有流量平台与移动应用分发同步增强的产品矩阵和流量生态，而其财报的表现也已证明了这一战略调整的有效性。在后疫情时代，互联网技术不断通过模式创新和底层技术创新深入到各行业深处，持续对诸多生活场景和生活方式进行重塑，为社会效率提升和生产发展提供更大的推动作用的背景下，天神娱乐已经抓住了其中的机遇，在其有效业务模式的推动下，未来天神娱乐或将再现当年的荣光。

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