重庆啤酒(600132)公司事件点评报告：业绩符合预期 看好加快恢复 环球速递

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2023 年4 月27 日，重庆啤酒发布2022 年年报和2023 年一季报。

投资要点

业绩符合预期，盈利能力持续提升

业绩端：1）2022 年营收/归母净利润/扣非归母净利润为140.39/12.64/12.34 亿元，同增7%/8%/8%。2）2022Q4 营收/ 归母净利润/ 扣非18.56/0.81/0.73 亿元， 同减4%/34%/37% 。3 ） 2023Q1 营收/ 归母净利润/ 扣非40.06/3.87/3.81 亿元，同增4.5%/13.6%/14%，2022Q4 受疫情放开影响公司业绩及利润短暂下滑，但整年仍呈高个位数上升态势，到2023Q1 消费场景复苏红利叠加高端化加速驱动公司业绩利润加速上升。盈利端：1）2022 年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率为50.48%/18.43%/16.57%/4.60%，同比-0.5/+0.1/-0.3/-0.6pct。2）2022Q4 毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率为55.59%/10.01%/28.22%/6.65%，同比+17.7/-2.3/+21.9/+1.2pct。3）2023 Q1 毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为45%/19%/13%/3%，同比-2.5/+1.5/-0.8/-0.8pct，毛利率下降，系大麦等原材料成本上升所致，看好毛利率未来改善空间。2022Q4 销售费用率及管理费用率上升主要系重庆品牌与“后火锅”体验店、乌苏??烤开启试营业所致。

产品结构持续优化，大城市计划加速高端化分产品看，2022 年国际品牌/本土品牌营收48.73/88.23 亿元， 同比+7.9%/+6.0% ， 毛利率53.30%/49.82% ， 同比-1.4/+0.3pct。2022Q1 公司推出重庆品牌“金”啤酒（实现预期增长）、乌苏黑啤及白啤，继续发力本土品牌高端价格带。销量方面， 2022 年国际品牌/ 本土品牌销量77.41/208.25 万千升， 同比+6.2%/+1.1% ， 销量占比27.10%/72.90%，同比+0.96/-0.96pct，国际高端产品占比上升，产品结构持续优化。分渠道看，2022 年直销/批发代理营收0.68/136.28 亿元，同比-9.8%/+6.8%。分区域看，2022年西北区/中区/南区营收39.79/59.06/38.11 亿元（同比-5.1%/+11.1%/+14.6%），占比28.3%/42.1%/27.1%（同比-3.61/+1.55/+1.79pct）。2022 年公司加速大城市计划，新 增15 个大城市，各“大城市”次高及以上产品占比超80%，高端化加快推进。量价拆分来看，2022 年销量285.66 万千升（同比+2.41%），吨价4914.60 元/千升（同比+4.49%）；2023Q1 销量82.36 万千升（同增3.7%），吨价 4863.78 元/千升（同增 0.8%），持续保持量价齐升态势。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为3.19/3.84/4.56 元，当前股价对应PE 分别为33/28/23 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。

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